Nivelurile în creștere ale datoriei guvernamentale devin un punct de presiune pentru marile economii, iar investitorii din obligațiuni își îndreaptă atenția asupra celor care nu fac suficient pentru a-și redresa finanțele publice.
Decizia Moody’s de luna trecută de a retrage Statelor Unite ultima notare de credit AAA și cererea slabă la licitațiile de obligațiuni din Japonia au atras atenția asupra a două dintre cele mai mari economii ale lumii.
Statele Unite au urcat în fruntea listei de îngrijorări după un val de vânzări masive de obligațiuni în aprilie. Un motiv suplimentar de îngrijorare este proiectul legislativ al președintelui Donald Trump privind reducerile de taxe și creșterea cheltuielilor, care, potrivit Comitetului pentru un Buget Federal Responsabil (un think tank nepartizan), ar putea adăuga aproximativ 3,3 trilioane de dolari la datoria publică până în 2034.
Decizia Moody’s este o altă lovitură dură, iar directorul executiv al JPMorgan, Jamie Dimon, avertizează asupra unei „fisuri în piața obligațiunilor”, parțial cauzată de cheltuieli excesive.
Totuși, statutul dolarului ca monedă de rezervă globală nr. 1 oferă SUA un anumit grad de protecție, iar secretarul Trezoreriei, Scott Bessent, a declarat că țara „nu va intra niciodată în incapacitate de plată”.
Investitorii cred că autoritățile vor interveni pentru a împiedica randamentele obligațiunilor de 10 ani – un reper pentru costurile de împrumut ale companiilor și consumatorilor – să urce prea mult peste pragul de 4,5%.
Industria bancară este optimistă că autoritățile de reglementare din SUA ar putea reforma în curând raportul suplimentar de levier (SLR), reducând cerințele privind rezervele de numerar ale băncilor și încurajându-le să joace un rol mai mare pe piața obligațiunilor guvernamentale.
Japonia, odinioară exemplul clasic al unei piețe tolerante față de o datorie uriașă, începe să dea semne de schimbare.
Datoria publică a Japoniei, care depășește de peste două ori PIB-ul său, este cea mai mare dintre economiile dezvoltate.
Randamentele obligațiunilor pe termen lung au atins maxime record în luna mai, după ce o emisiune de obligațiuni pe 20 de ani a avut cel mai slab rezultat de la criza din 2012, stârnind îndoieli privind cererea.
Costurile de împrumut pe 30 de ani au crescut cu 60 puncte de bază în ultimele trei luni – un ritm chiar mai rapid decât în SUA.
Vinovatul: cererea în scădere pentru titluri cu scadență lungă din partea cumpărătorilor tradiționali, precum companiile de asigurări de viață și fondurile de pensii, tocmai când deținerile de obligațiuni ale Băncii Japoniei – care controlează aproximativ jumătate din piață – au scăzut pentru prima dată în 16 ani.
Prim-ministrul Shigeru Ishiba se confruntă cu presiuni pentru cheltuieli majore și reduceri de taxe. Factorii de decizie discută deja reducerea temporară a emisiunilor de obligațiuni super-lungi, ceea ce a calmat parțial piețele.
Totuși, o altă licitație slabă săptămâna trecută sugerează că problemele sunt mai adânc înrădăcinate.
„Licitațiile slabe din Japonia sunt un simptom că se întâmplă ceva fundamental”, a declarat Jan von Gerich, strateg-șef de piață la Nordea.
În Europa, Marea Britanie, cu o datorie publică de aproape 100% din PIB, rămâne vulnerabilă la vânzări masive de obligațiuni, chiar dacă insistă pe disciplina fiscală.
Revizuirea pe mai mulți ani a cheltuielilor, anunțată săptămâna viitoare de ministrul de finanțe Rachel Reeves, ar putea fi următorul test pentru singura economie G7 cu randamente ale obligațiunilor pe 30 de ani peste 5%.
Potrivit strategului Rabobank Jane Foley, guvernul pare pregătit să aloce mai mulți bani pentru apărare și sănătate, dar promite în același timp să nu majoreze taxele și să mențină cheltuielile sub control.
FMI a îndemnat-o pe Reeves să respecte planurile de reducere a împrumuturilor publice.
Un final anticipat al programului de vânzări active de obligațiuni al Băncii Angliei ar putea susține piața titlurilor de stat britanice, a declarat Sam Lynton-Brown de la BNP Paribas.
Presiunile din piața obligațiunilor Franței, generate anul trecut de temeri privind instabilitatea politică și dificultățile în reducerea deficitului, s-au diminuat.
Prima de risc cerută de investitori pentru a deține titluri franceze față de cele germane a scăzut la 66 puncte de bază, de la 90 în noiembrie.
În plus, investitorii au pariat pe o scădere a primelor de risc în zona euro, susținuți de așteptările ca țările europene să colaboreze mai strâns în domenii precum apărarea.
Totuși, este nevoie de prudență. Prim-ministrul François Bayrou intenționează să anunțe în iulie o foaie de parcurs pe patru ani pentru reducerea deficitului, ceea ce ar putea deschide calea pentru conflicte bugetare în parlament.
„Franța nu a înregistrat nicio îmbunătățire a datoriei de la criza COVID”, a spus Eliezer Ben Zimra, manager de fonduri de obligațiuni la Carmignac.
Italia a coborât pe lista îngrijorărilor, datorită unei stabilități politice și economice sporite și unei îmbunătățiri a solvabilității.
Deficitul bugetar al Italiei a scăzut de la 7,2% din PIB în 2023 la 3,4% în 2024, iar estimările pentru 2026 indică o scădere la 2,9%, la egalitate cu proiecțiile pentru Germania, a notat Kenneth Broux, șeful cercetării în domeniul valutar și al dobânzilor la Société Générale.
„Așa ceva era de neimaginat în urmă cu câțiva ani.”
Broux a adăugat că, deși Italia se confruntă încă cu provocări pe termen lung privind sustenabilitatea datoriei, performanța relativ mai bună comparativ cu țări precum Franța și orientarea investitorilor spre active europene susțin obligațiunile italiene.
Diferența de randament dintre obligațiunile italiene și cele germane pe 10 ani este aproape de cel mai mic nivel din 2021, la sub 100 de puncte de bază.
